作家：七佰拳交
黄金价钱涨了一波又一波。天下黄金协会的数据娇傲，2024年海外金价已40次创下历史新高，这一数字仅次于1979年的57次。
进入2025年，金价仍然处于涨势之中。3月3日隔夜COMEX黄金期货收涨1.95%，报2904.1好意思元/盎司，再次向3000好意思元关隘发起冲击。
不外，黄金首饰企业却在这场狂欢中堕入两难境地：
在线视频国产欧美另类一方面，金价高潮扼制滥用者购金需求，部分东谈主选用不雅望，推迟购买；另一方面，原材料采购成本激增，企业毛利率被严重挤压。天下黄金协会数据娇傲，2024年各人金饰滥用同比下滑11%，国内商场更是大幅下挫24%。
在此布景下，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）于2025年2月28日向港交所递交招股书，试图借老本之力蹂躏增长瓶颈。
这家靠加盟面容横扫三线商场的珠宝品牌，能否在港股商场论述新故事？
又一加从水贝杀出的IPO
2004年，跟着国务院取消对黄金成品坐褥、加工、批发的行政审批，中国黄金商场迎来了前所未有的发展机遇。
深圳水贝海外珠宝走动中心的一隅，在这一年迎来了两位潮汕商东谈主。时年35岁的李伟蓬与合鼓舞谈主陈创金创立周天福珠宝（周六福前身）。这个其后位居黄金珠宝公司销售额前十的品牌，在出身之初仅是水贝几千家珠宝作坊中的平时存在。
滚动发生在2005年，跟着李伟蓬胞弟李伟柱的加入，公司启动策略转型——将品牌改名为“周六福”，粤语中“六”与“禄”谐音，暗含福禄双全之意。这一改名被外界视为对百年品牌“周大福”及中国香港“六福珠宝”的刻意师法——尽管实控东谈主李氏昆玉并不姓周，在争议中开启了品牌化程度。
创举团队非周姓却冠以周氏品牌的悦目，折中国珠宝行业至极的品牌文化生态。在港资品牌主导的商场神志下，新兴品牌通过称号建构历史传承感的作念法并不鲜见。
周六福的互异化策略在于将加盟面容推向极致：通过解任加盟费、仅收取品牌使用费的翻新面容（后调度为路线式收费）拳交，在三四线城市快速铺开渠谈收罗。这种“农村包围城市”的旅途选用，使其在2012年蹂躏千家门店，较征战初期增长逾百倍。
而后，轻松恶毒的加盟体系成为周六福扩展的引擎。加盟商除支付12万元至34万元的年度品牌使用费外，还需承担门店房钱、装修及运营成本，而总部则通过强制采购政策结束居品利润，即加盟店须从周六福采购不低于70%的货色，且黄金居品必须100%来自总部供应。
这种面容下，周六福结束了轻钞票运营面容。2024年财报娇傲，其固定钞票净值仅占总钞票的3.2%，远低于行业平均水平。
不外，快速暴力扩展的代价也安定显现出来，周六福2020年招股书败露的居品抽检及格率仅86.7%，部分加盟店私售非授权居品的纠纷层出叠现。
面对商场环境变化，周六福在2018年启动居品策略转型，将黄金品类占比从2017年的38%擢升至2024年的76.5%，这个转型不错说是稳健了国内黄金滥用趋势，但也随之暴表示新的风险敞口。
2023年金价剧烈波动时刻，周六福黄金存货跌价失掉达1.2亿元，相等于以前净利润的18%。为对冲风险，周六福推出“金价保障”做事，允许加盟商在特定周期内以采购价清偿未售黄金，这个策略诚然缓解了渠谈压力，却加剧了自己的资金盘活职守。
在渠谈布局方面，周六福展现出惊东谈主的下千里才能，其4129家门店中，73%散布在三线及以下城市，单店平均面积60平方米的“小店面容”，相较于周大福平均120平方米的门店更具房钱上风。
不外，低线商场的滥用特质导致居品结构偏向低毛利黄金首饰，2024年周六福举座毛利率为18.7%，较行业龙头低了约5个百分点。这种“以量补价”的策略在增量商场告成显耀，但当县域珠宝渗入率接近豪阔时，增长抓续性靠近考研。
增长失速高度依赖加盟商
财务方面，尽管周六福频年来营收与净利润保抓增长，但增速已明显放缓。这家以年均500家门店速率扩展的加盟制企业，在2024年遭受增长拐点。
招股书娇傲，周六福商业收入从2022年的31.02亿元跃升至2024年的57.18亿元，名义看3年复合增长率达35.8%，但其增速已从2023年的66.03%断崖式跌落至11.04%。更值得暖和的是净利润变化，其同比增幅由2023年的35.22%骤减至2024年的7.07%，成本收入比从38.4%攀升至45.1%，这也暴表示黄金珠宝行业轻钞票面容下的成本传导窘境。
这种增长失速与周六福赖以起家的加盟体系息息接洽。招股书娇傲，诚然周六福的加盟业务收入占比从2022年的52.9%微降至2024年的50.5%，但依然中枢利润开首。答复期内该项毛利率分手为96.3%、95.8%、97.1%，其中特准磋商费的毛利率均为100%，同期居品上钩费毛利率更是分手达到了99.97%、99.98%及99.98%，近乎是无成本收益。
在这种面容下，周大福在2022年结束12.3亿元加盟收入的同期，仅产生26万元成本。但另一面是渠谈收尾力的脆弱性，2024年加盟店净减少250家，关店总和达674家，相等于日均关闭1.85家门店。金价飙升成为径直导火索，这年上海黄金走动所Au9999价钱同比高涨22.7%，导致三四线城市加盟商库存积压率卓越40%，部分门店黄金盘活天数蔓延至180天以上。
与此同期，加盟面容的双刃剑效应在功令纠纷中愈加明显。在周六福累计触及的825起功令案件中，67.5%为商标侵权纠纷，反馈出渠谈失控风险。典型如2023年河南某加盟商私售非授权居品被查获，涉假黄金首饰货值超800万元，径直导致当地商场信任危境。
尽管周六福配置“玄妙主顾”巡检轨制，但面对4000多家加盟店的监管半径，每年内容巡检袒护率不及30%。这种松散管控带来的品牌损耗，在2024年滥用者投诉数据中具象化为每百万客诉量达37.2次，较行业均值进步18%。
为了大开新的增长点，周六福频年来也积极推动线上渠谈的拓展。招股书娇傲，2022-2024年，周六福电商收入复合增长率为46.1%。其中，2024年线上销售占比蹂躏40%，但未能根底扭转盈利结构。
直播电商中黄金首饰平均客单价仅1800元，不及线下渠谈的1/3，且促销让利幅度常达15%-20%。更严峻的是，线上渠谈黄金居品退货率高达25%，是线下渠谈的4.2倍，物流损耗成本侵蚀了本已浅陋的利润。招股书娇傲，2024年周六线上业务毛利率仅为14.7%，远低于加盟业务。
此外，周六福研发插足终年低于营收1%的技巧短板，在智能珠宝、古法金饰等翻新品类竞争中安定露馅。相较于周大福每年超6亿元的研发开销，周六福2024年研发用度仅0.52亿元。
第五度向老本商场发起冲击
周六福的上市之路可谓“抓之以恒”。2019年，周六福初次尝试登陆A股商场，但因礼聘的司帐师事务所正中珠江卷入财务作秀案而被证监会访谒，导致周六福的IPO审查程度中断，最终未能通过发审委的审核。
2020年，周六福再次向A股发起冲击，但因其磋商面容中的加盟收入占比过高、商标获取及使用情况以及应收账款和存货余额较大且增长较快等问题受到暖和，再次被发审委否决。
到了2022年7月，周六福第三度向深交所主板发起冲刺，由中信建投担任保荐机构，但迟迟未收到第二轮问询反馈。在经验了3次A股IPO失败后，周六福于2023年11月主动除掉了A股上市央求。值得一提的是，这次除掉央求后由于触发了与投资方的对赌契约，实控东谈主李伟柱不得不斥资1.6亿元回购股份。
面对A股商场的多次挫败，周六福驱动调度策略，转向港股商场寻求上市契机。2024年6月，该公司初次向港交所递交了公征战行股票的招股阐发书，开启了第四次上市尝试。然则，初次港股IPO并未遂愿，招股书在半年后失效。
2025年2月28日，周六福第五次向老本上市发起冲击。
周六福的IPO之路折中国珠宝企业在黄金价钱暴涨风暴下的集体急躁。在黄金金融属性压倒滥用属性确当下，传统加盟面容难认为继，品牌力与居品力或成为破局关节。
不外，即便获胜上市，若何均衡界限扩展与质料擢升、轻率周大福等品牌的降维打击，依然周六福的未解之题。
正如招股书风险指示所言：“咱们不行保证加盟商会赓续与咱们勾通。”
周六福最终能否遂愿登陆港交所拳交，IPO参考将抓续暖和。